申萬(wàn)宏源發(fā)布對(duì)上市券商2023年3月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)報(bào)告，指出在自營(yíng)業(yè)務(wù)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的共同驅(qū)動(dòng)下，行業(yè)整體業(yè)績(jī)迎來(lái)顯著改善，前期市場(chǎng)預(yù)期的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)得到實(shí)質(zhì)性驗(yàn)證。報(bào)告也關(guān)注到部分券商在經(jīng)營(yíng)演出及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域的表現(xiàn)，展現(xiàn)了行業(yè)多元化發(fā)展的韌性。
一、自營(yíng)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)形成“雙擊”，推動(dòng)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)
3月，A股市場(chǎng)交投活躍度回升，主要指數(shù)呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)。在此環(huán)境下，券商兩大傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)——自營(yíng)投資與證券經(jīng)紀(jì)——同步發(fā)力，形成了強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力。
1. 自營(yíng)業(yè)務(wù)彈性釋放：隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)和投資環(huán)境改善，券商自營(yíng)部門在固定收益、權(quán)益投資及衍生品等領(lǐng)域的投資收益環(huán)比顯著增長(zhǎng)。前期低基數(shù)效應(yīng)疊加當(dāng)期操作得當(dāng)，使得自營(yíng)業(yè)務(wù)成為3月業(yè)績(jī)超預(yù)期的重要貢獻(xiàn)點(diǎn)，其高彈性特征凸顯。
2. 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)穩(wěn)固：市場(chǎng)成交額放大直接帶動(dòng)了代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入的增長(zhǎng)。財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的深化，使得以基金代銷為主的金融產(chǎn)品銷售收入保持穩(wěn)健，進(jìn)一步夯實(shí)了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入基礎(chǔ)。兩相疊加，共同構(gòu)成了業(yè)績(jī)向上的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
二、經(jīng)營(yíng)演出及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：細(xì)分領(lǐng)域的亮點(diǎn)與韌性
報(bào)告特別提及了部分券商在“經(jīng)營(yíng)演出及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)”方面的動(dòng)向。這里主要指的是部分綜合型券商集團(tuán)旗下涉及文化娛樂(lè)、演出活動(dòng)策劃及藝人經(jīng)紀(jì)等非傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)板塊。盡管此類業(yè)務(wù)在券商整體營(yíng)收中占比通常不高，但其表現(xiàn)仍具觀察價(jià)值：
- 業(yè)務(wù)多元化探索：開(kāi)展此類業(yè)務(wù)是券商依托集團(tuán)資源，向文化產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域進(jìn)行多元化布局的嘗試，有助于平滑單一金融業(yè)務(wù)的周期性波動(dòng)。
- 市場(chǎng)復(fù)蘇受益：隨著線下文化娛樂(lè)消費(fèi)場(chǎng)景的全面恢復(fù)，演出市場(chǎng)活躍度提升，相關(guān)的活動(dòng)策劃、票務(wù)代理及經(jīng)紀(jì)服務(wù)需求隨之回暖，為參與其中的券商相關(guān)子公司帶來(lái)了業(yè)績(jī)改善契機(jī)。
- 展現(xiàn)跨界經(jīng)營(yíng)韌性：該板塊的穩(wěn)定或向好，體現(xiàn)了券商在控股集團(tuán)架構(gòu)下，跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)與資源整合的能力，在復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境中展現(xiàn)出一定的業(yè)務(wù)韌性。
三、行業(yè)展望：業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)有望延續(xù)，但結(jié)構(gòu)分化或加劇
申萬(wàn)宏源認(rèn)為，3月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)確認(rèn)了券商板塊業(yè)績(jī)的階段性拐點(diǎn)。展望后續(xù)，若市場(chǎng)活躍度能夠維持，自營(yíng)投資環(huán)境保持相對(duì)友好，業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)有望在一季度乃至上半年得到延續(xù)。全面注冊(cè)制的穩(wěn)步實(shí)施，也將為投行、跟投等業(yè)務(wù)帶來(lái)長(zhǎng)期增量。
行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇與結(jié)構(gòu)分化也將同步進(jìn)行。自營(yíng)投資能力、財(cái)富管理轉(zhuǎn)型深度、資本實(shí)力以及集團(tuán)綜合化經(jīng)營(yíng)能力（包括對(duì)類似“經(jīng)營(yíng)演出及經(jīng)紀(jì)”等非銀業(yè)務(wù)的整合與管理能力）將成為決定券商個(gè)體業(yè)績(jī)持續(xù)性的關(guān)鍵因素。
結(jié)論
券商3月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，主要得益于市場(chǎng)β行情下的自營(yíng)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)“雙擊”，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)得以確認(rèn)。像經(jīng)營(yíng)演出及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)這類特色板塊的復(fù)蘇，也反映了行業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的活力與韌性。投資者在關(guān)注板塊β彈性的更應(yīng)聚焦于各券商在投資能力、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及綜合管理方面的α特質(zhì)，以把握行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展背景下的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。
